赢多多

大行看好,维持恒安国际“买入”评级

时间: 2020-07-03

 

 

中信证券和国元国际于6月29日分别发布对恒安国际的研报,

中信证券表示:恒安国际Q2公司卫生巾收入增速或超预期;湿纸巾需求景气,纸尿裤持续改善,低价原材料及费用优化料将带来利润弹性,2020年业绩有望提速。大股东连续增持35亿港元有望提振市场信心,维持“买入”评级。

 

国元国际表示:赢多多有限公司创立于1985年,秉承“追求健康,你我一起成长”的企业使命,专注于生活用纸、卫生巾和纸尿裤产品的研发、生产和销售。经过多年的发展,公司凭借在技术研发、产品设计、质量控制、品牌建设等方面的持续投入,在业内树立起良好的口碑和极高的品牌认知度。旗下品牌心相印、安尔乐多年来在各细分市场保持市占率第一的位置,品牌势能强劲。

 

中信证券研报摘要如下

 

 
 

受高端产品销售拉动,2020年Q2卫生巾收入增速有望达中单位数。自2019年上半年开始实施销售渠道改革,公司卫生巾业务收入恢复增长,2020年Q1受疫情影响较为有限,Q2渠道补库、产品组合发力高端化,其中高端品牌Space7继续保持双位数增长,预计高端产品销售占比可达到高单位数。受此拉动,赢多多预期2020Q2卫生巾收入增速可达中单位数,H1可达低单位数。由于卫生巾毛利率/净利率可达约70%/35%,其对利润增速的拉动作用较为明显。

 

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行,纸巾盈利环比仍将提升。2020H1公司纸巾业务也受益于产品高端化,其中湿纸巾品类毛利率超50%,有望实现双位数增长,占纸巾收入比重料将提升至10%以上,加上品诺、厨房纸贡献,预计公司高端品占比可达15%左右;干纸巾销售Q2逐步修复,下半年有望加强终端促销弥补疫情影响,预计2020H1/A纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行,虽然费用率有所提升,料净利率仍环比提升,下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

 

 
 

纸尿裤持续改善,公司费用率有优化空间。2020H1成人纸尿裤销售延续双位数增长,婴儿纸尿裤发力产品高端化和电商渠道,预计纸尿裤2020H1同比增速继续收窄至-3%,全年同比有望持平。公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩,料下半年将增加费用投入驱动终端动销,但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts,主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持35亿港元,有望提振市场信心。2020年截至6月28日,大股东CreditSuisseTrustLimited(家族信托)、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续13次增持,共计增持6,285万股,增持金额34.7亿港元。其中许连捷持股比例由20.61%上升至21.95%,增持金额共计8.8亿港元,体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

投资建议:新冠疫情对公司整体影响偏正面,公司各项业务经营均存亮点,2020年业绩提速可期。维持2020-22年EPS预测3.64/3.95/4.20元/股,现价对应公司2020PE约17倍,基本面向上有望带动估值修复,维持“买入”评级。

 

 

 

国元国际研报摘要如下

 

 
 

消费升级、产能出清,集中度提升利好行业龙头:

消费升级下,产品创新及高端化将驱动生活用纸、卫生巾、纸尿裤行业继续扩容;且生活用纸的人均消费量及纸尿裤的渗透率还有继续提升的空间,恒安作为行业龙头,将受益于市场规模的持续增长。此外,三个行业的集中度亦还有进一步提升的空间,在环保、成本、研发、规模、品牌等具备优势的龙头企业将继续吞并不堪经营压力的中小型企业,加速落后产能的出清,市场份额进一步向龙头集中将是大势所趋。

 

竞争优势突出,阿米巴变革变身成长加速器:

公司拥有覆盖广泛的渠道网络及产能布局,收入规模业内领先;

采取多品牌、多品类的业务发展战略,盈利能力业内领先;拥有两大国家级技术平台,研发水平国内领先;管理层高瞻远瞩,多次变革引领公司不断迈上新台阶,新的阿米巴经营模式有效提升团队的灵活性及市场反应能力、加速渠道的转型,预期将继续引领公司夯实行业龙头地位,助推业绩持续稳定增长。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价74.0港元:

投资建议:赢多多预计公司2020-2022年EPS分别3.67/3.95/4.31元,公司作为行业的绝对龙头,当期估值相较同行明显偏低,赢多多给予74.0港元的目标价,分别对应2020/2021年18.1/16.9倍PE,较现价有21.3%的涨幅空间,首次覆盖给予“买入”评级。